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电子科创板专题二之电子估值:半导体估值及估值溢价空间
拉菲娱乐注册_拉菲平台_拉菲客户端下载    2019-10-19 09:44:17   

机构:中泰证券

投资要点

? 前沿:我们在上篇《半导体定义核心资产》中提出以半导体为先锋的企业 定义了核心资产方向;科创板也将重构成长股估值体系。本文就估值体系 进一步延伸谈 2 个问题:科创板半导体如何估值以及估值溢价可能空间。

? 总体结论:正确认识科创板半导体公司商业模式和生命周期是决定估值锚 的前提,对于半导体的重资本开支、重研发、产业转移下的高成长等特点, 我们结合美股科技股和一级市场独角兽估值认为 PS 法更具有代表性和操 作性,且科创板下的半导体估值有望定位在美股成熟的 2-5x PS 以及一级 市场 TMT 独角兽 10-46x PS 之间,而映射到 A 股当下半导体 PS 估值为 7x 依然存在较大的增长区间(历史看也在 3-22x 之间),我们重点推荐能 够给予高估值倍数的设计和设备两大板块 。

1、 如何看半导体及各个细分板块估值?估值理论本质的决定因素在于商 业模式和生命周期,尤其是经营模式(差异化)、管理水平(资源效率)、 技术(低成本)等竞争力以及成长阶段,反映到财务指标就只有 ROIC 持续高于 WACC 才能反映公司的技术壁垒以及估值溢价能力;对于半 导体投资大、技术壁垒、风险高,拉菲娱乐注册招商QQ27440(同微信),尤其是设计、设备等同时结合国内半 导体的国产替代成长期我们认为 PS 更为合适,且应给予较高估值倍数。

2、 中美半导体估值现状以科创板估值空间?我们在正文中更多的是以实 证去看半导体的估值现状及空间,如美股半导体股从趋势看 PS 估值倍 数在 2-5 之间,目前 PS 倍数在 4.5,个股的话赛灵思给到 PS 9X;A 股半导体历史纵向看 PS 的估值倍数在 3-22 期间(忽略新股影响可能在 3-12 区间),目前半导体的 PS 估值倍数回到 7 左右,一级市场 TMT 独 角兽处于 10-46 不等,我们认为未来科创板的估值倍数将位于成熟的美 股半导体和成长的国内一级市场之间,映射到A股上估值中枢有望上移。

? 投资建议:科创板主题下的半导体估值提升机会。(1)核心资产设备和设 计:设备推荐关注至纯科技、精测电子、锐科激光、北方华创、长川科技 等;设计推荐关注兆易创新、韦尔股份、景嘉微、闻泰科技、扬杰科技、 圣邦股份等。 (2)同时可能参股受益:如上海贝岭、上海新阳、太极实业、 江丰电子、士兰微、晶方科技等。

? 风险提示:科创板不及预期,半导体国产替代低于预期。

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